2019年5月21日下午，“展望全球，慧聚∙发展”第一届中国保险资产管理业协会（IAMAC，以下简称协会）资产管理发展论坛在北京召开。本届论坛是由协会主办、协会第一届国际专家咨询委员会协办、天利投资公司承办的一次汇聚海内外专家、探讨资产管理未来发展的盛会。来自美国、英国、德国、法国、澳大利亚等国家及地区的资产管理、保险及银行等领域的知名机构专家与中国保险资产管理行业的高管代表，就金融市场开放、资产配置策略、金融科技等主题进行了多种形式的研讨与对话。来自中外196家金融机构的330位嘉宾参加了本次论坛。现将嘉宾观点进行汇总，以“第一届IAMAC资产管理发展论坛专家观点荟萃”系列报道的形式陆续在协会公众号发布，以飨读者。

主题：在保险市场发展中挖掘新动能

James Peagam

James Peagam先生是摩根资产管理全球保险解决方案部总监和摩根资产管理北美机构业务总监。他于2014年2月加入摩根资产管理，最初担任全球保险解决方案部欧洲地区的总监，后成为该部门全球总监，并于2017年2月起就任现在的职位。他也是中国保险资产业协会第一届国际专家咨询委员会的联席主席。

核心内容

一、保险公司资产配置时需要考虑的因素

前面的嘉宾谈了市场的发展趋势，我将重点探讨保险公司的投资解决方案。保险公司进行资产配置时需要重点考虑如下因素。

1.保险公司的所有制结构及资本金实力

保险公司是上市、私有还是共有的？所有制结构决定了保险公司募集及补充资本的方式。保险公司的资本金实力能直接反映公司所能承受风险的大小。

2.保险公司的负债

投资管理人通常会根据负债的性质和产品特点，将大部分资产配置到相应期限和流动性的债券。剩余的资产通常配置到回报型投资同时还要进行各种类型的风险测试，包括不同压力情景建模测试。保险产品类型的变化也会影响资产配置，比如近几年在欧美一些地区，产品从保本型向投联型转变。

3.监管会计和税务因素

这类因素可对资产策略有很大的影响。了解不同保险公司注册地的监管制度之间的主要差异可以帮助我们解释不同保险公司资产配置策略的差异。即使在同一个监管地域，不同保险公司也会因此有不同的表现。会计方法选择和税务的效率也会影响保险公司的投资决策。

4.评级机构相关因素

为了维持某个评级资产策略会受到限制，尤其是当缺乏基于风险的监管机制的时候, 使用评级机构资本作为束缚函数（binding constraints）非常常见。

5.可供保险公司选择的投资和资产类别

在美国等一些市场，有很多资产类别可选，但是在其他市场是不同的。所以，根据不同监管的限制，保险公司可能会不仅从国内甚至地区和全球范围内寻找投资机会。寻找长期资产是一个共同的挑战，并且投资策略的选择也取决于货币及利率对冲的能力。衍生品市场的有效性和深度也是海外资产策略选择的重要考量指标。此外，还要比较公开市场和私募市场可投资产品的区别。过去十年的IPO前募资时间是5年，现在长约9年，而且私募投资和公募投资流动性和波动性不同。

6.保险公司的风险偏好

保险公司的风险偏好也很重要，风险偏好取决于可用资本、流动性限制、管理层和其他利益相关人士的风险偏好等。风险偏好也会影响到保险公司的投资策略。

上述所有因素都会影响保险公司的资产配置，保险公司虽然有很多投资选择，但是如果公司全面考虑上述因素，可能会帮助简化投资流程，因为自主决策成分减少了。保险公司通常会对资产负债表进行几次压力情景测试。保险公司配置到某一资产类别的占比越高，越可能采用高度定制化的策略，核心固定收益资产属于这一类。占比较小的资产类别定制要求较低，这在另类投资领域比较常见，另类投资策略通常根据其风险调整后回报、资本效率和多样化收益等优势而被选。寿险公司的投资，怎样设定投资目标？是追求低波动性，还是流动性和收益率的平衡？因为寿险公司最大风险之一就是利率变化时寿险资产与负债久期错配。规范的资产负债管理将减少资产负债表的波动性。如何来评价投资的绩效？这可能对保险公司来说是一个难题，因为多数情况下，保险公司的投资目标和其他的投资人不同。例如，针对固定收益投资而言，长期债务现金流匹配以及降级和违约风险最小化可能比总回报更加重要。

二、可投资产的表现及趋势

接下来的几页出自我们“环球市场概览”及“另类投资概览”。非常欢迎大家在我们网站上下载。它们会定期更新。以下是全球债券和固定收益市场的情况。新兴市场固定收益产品的规模是23万亿美元，美国市场41万亿美元，除美国外的成熟市场是46万亿美元。大部分成熟市场，回顾过去几十年十年期国债的收益率逐步下降，这对保险公司的产品设计也产生了影响，应为对客户承诺的收益率也在降低。同时也说明固定收益再投资率也在降低，进一步凸显了资产负债管理的重要性。至于另类投资的收益的区间，派息回报从2%到10%不等。

对于可持续投资的需求是逐年递增的。可持续投资在欧洲的投资规模很大，许多机构投资者包括保险公司，持有此类资产的规模很大，同时也提升了ESG整体资产投资规模。

我们尽可能的收集了各类投资者全环球另类投资信息，私募股权投资占比是最高的，随后是房地产、私募债自然资源、基础设施和对冲基金等。2011年至2017年另类募资都在增长，2018年下降了20%。整体而言，87%的投资人和73%基金经理认为ESG投资重要性未来五年在所有另类投资中将会提高。对于对冲基金，65%的投资者认为ESG投资在对冲基金领域也越来越重要，但仅有37%的基金经理持有上述观点。在美国，全球银行仅提供不到10%的杠杆贷款，也就是90%以上的份额来自非银行企业及基金。这与90年代非常不同，当时银行提供70%的杠杆贷款。现阶段的欧洲和亚洲和90年代的美国非常相似，银行主导杠杆贷款。近10年以来，全球信用债市场规模迅速上升。低门槛贷款规模增长比总贷款规模增长更快，这意味着市场对借款人更加友好，对于贷款方的保护更少。然后再看中型市场贷款，发行方的杠杆率在增长，意味着债务持有者的保护越来越少，投资者如果要进入直接借贷领域，就需要对他们投资的标的进行深入研究。我们现在正处于市场周期末期，在过往如果经济周期处于衰退期，美国杠杆贷款表现负面。在事件驱动和特殊情形领域可能会有更多投资机会。

三、在保险市场发展中挖掘新动能的特别关注点

1.           在大型经济体中，比如中国和印度，基于不断增长的中产阶层，保险市场正在经历自然的增长，伴随着很多的新型保险产品设计的创新。成熟市场则特别重视资本规范和产品设计和分销策略。

2.           保险公司是市场错位时期流动性的提供方，所以如果一个合理、理性的资产负债表是一种优势，当然也要考虑资本安全性并兼顾各方面的因素。

3.           监管在不断发展，除美国之外，多个国家在向着风险导向偿付体系能力发展。IFRS9和IFRS17将对保险公司有较大影响。

4.           并购活动受不同回报预期以及买卖双方资本有效性驱动。财务买家，包括并购平台、私募股权投资公司和外国买家）的兴趣浓厚。

5.           ESG在全球日益地受到关注，保险行业在全球ESG标准和评级方面仍在不断进步。

6.           在风险方面，公司杠杆在某些市场再次增长，包括低门槛贷款的占比。由于银行监管，银行持有较小的证券库存，这意味着在市场受压时期整体市场流动性将更加脆弱。所以我鼓励大家应该花很多的时间去研究自己最优的资产配置战略。