【IAMAC年度课题】获奖感悟:平安人寿篇

2017-06-02

​编者按

近日,由中国保险资产管理业协会举办的“2016IAMAC年度课题”活动圆满结束,并选出十大“优秀奖”课题。本年度课题共有42家业内外机构积极参与,累计完成36项、110多万字的研究成果,其中26项成果纳入协会IAMAC丛书——《2016IAMAC年度系列研究课题集》,由上海财经大学出版社公开出版发行。本栏目精选了部分获奖课题的获奖感悟陆续发布(按课题名称拼音排序)。

通过参与“IAMAC年度课题”——《低利率下的保险资金资产配置策略研究》,我们认为,对于当前复杂理论环境下的保险资金运用而言,有几点值得关注:

 

第一,资产配置是保险投资收益的基石。资产配置比例直接决定了保险资产投资的“绝对收益”部分,也决定了投资组合的风险暴露程度。因此,探索符合保险资金特性的量化资产配置方法,实现流动性与非流动性资产配置的平衡与互补,是奠定稳定投资收益的基础。

 

第二,选择优质的、低相关性的资产是提升收益的有效方式。国内保险资金可投资资产的相关性偏高,同质化较为严重,不利于风险分散与收益提升。通过细化资产配置,构造Smart Beta等新型资产,能进一步提升降低风险并提升投资收益。

 

第三,资产负债管理是抵御风险的有力保障。寿险资产负债久期长,利率敏感性高。针对持有到期性固收资产,坚守最低回报要求进行逢高配置,拉长资产久期,是抵御低利率环境,提升跨周期配置能力的重要保障。

【研究背景】

目前,世界经济处于弱增长阶段,经济增长乏力进一步使各国政府采取宽松的货币政策。在当下这一流动性宽松的时代,保险公司面临着低利率环境的挑战。在低利率环境下,深入研究大类资产的特点与属性,探索新的资产配置策略与方法,在控制投资风险的基础上提高投资回报,是保险资管所面临的重大课题。

 

【课题创新】

为了实现具体的配置策略,课题在对大类资产表现研究的基础上,基于风险平价模型进行量化建模,并进一步考虑险资的资产负债匹配管理需求。基于所构建的量化模型,分析投资组合在不同利率周期下的收益表现,为保险资金的量化配置方法的构建提供新的思路。

 

【措施建议】

一是提升跨周期的配置能力。“价值投资理念”和“分散投资理论”是制定跨周期资产配置策略的重要基石。 “价值投资”需要基于资产定价理论的深入研究和历史经验数据的广泛挖掘,并对影响其价值和价格的关键因素进行全面透彻地分析, 从而利用市场价格和内在价值的偏离发现投资机会。大类资产配置的关键并不在于择时,而是在于资产价值的定义与发现。“分散投资”需要通过量化的资产配置模型来实现,基于包括60/40、均值-方差、风险平价等资产配置模型,实现投资组合不同程度上的风险分散。

 

对于保险公司而言,在传统的配置模型中还须加入符合保险资金特性的考量因素,比如资产负债久期匹配、最低负债成本要求、资金规模大、留存时间长等因素。

 

二是创新投资策略与配置品种。投资策略主要可以分为市场收益策略(Beta策略)和超额收益策略(Alpha策略)。保险资金的投资需要Beta策略和Alpha 策略双管齐下,互为补充,才能达到更好的投资业绩。

 

Beta策略的创新主要在于两个方面。一方面是配置品种的创新。传统的Beta策略在配置品种上权益和债券对应的基准一般是流动性较好且具有市场整体代表性的基准,比如沪深300指数、S&P500、Barclays US Bond等等;运用宽基指数在一定程度上反映了不同类型的风险暴露和风险溢价的获取,起到大类资产间的分散效果,但在股债双熊或经济危机下资产波动加剧且相关性加大的情形下,宽基代表的大类资产整体收益会大幅降低,同时风险也无法得到真正的分散。此时需要通过对配置品种做出进一步细分和筛选提高投资组合的收益风险比。目前被广泛认可应用的Smart Beta策略就是在配置品种上的创新。该策略在体现市场收益的同时,可以通过挖掘驱动投资收益的贡献因子得到进一步的优化。另一方面的创新是配置方法的创新。从传统股票债券的60/40到均值方差,再到风险平价,大类资产配置方法的创新一直没有停歇。

 

对于保险公司而言,最关键的是要探索符合保险资金特性的资产配置方法。在研究中,通过对风险平价模型进一步扩展延伸,从宽基指数到Smart Beta指数,提升组合整体Sharpe Ratio和抗跌性。此外,通过加入以匹配负债为目的的买入持有债券策略,并将之从量化模型中剥离,辅以独立的配置逻辑,使得整体组合投资更好地适应保险资金资产负债管理需求。

 

三是加强资产负债管理。保险资金投资的首要任务是满足负债支付需求,特别是寿险,每张保单背后是未来现金支付的承诺。因此资产负债管理应为保险资产配置中必不可少的考量因素。资产负债管理本身有多个层次,包括现金流匹配、久期匹配和盈余管理等。

 

现金流匹配是基于负债现金流预测,配置相应的固定收益类资产满足或部分满足未来的支付需求,固收类资产的期限和票息水平要符合负债要求。久期匹配是从利率风险角度来控制公司的经济风险。从资产配置角度看,买入持有长久期的国债、金融债是改善久期缺口最直接的方式。在研究中,通过逢高配置长久期资产,对冲利率下行造成的负债增加、资本金减少风险。除了债券投资之外,海外经验中多以利率互换、国债期货等衍生品的使用来对冲利率风险。但由于目前国内监管和市场容量的限制,采用衍生品改善久期匹配的方式在国内还无法广泛使用。

 

以盈余管理为出发点的资产配置把利润或资本金最大化作为资产配置目标。该模型将资产负债视为整体,在降低资本金波动率方面更具优势。在低利率环境下许多公司为了提升投资收益而不断扩大风险资产敞口,使得资本金和偿付能力水平的波动大幅提升,稍有不当将导致严重后果。将盈余管理纳入资产配置的考量将大大降低此类风险。




名称:IAMAC年度系列研究课题

创办:2015年,由中国保险资产管理业协会创办

面向:业内外机构、高校院所等单位主体

重点:围绕保险资产管理行业发展宏观战略、理论前沿、重要业务及行业热点等问题开展理论研究和业务探索

主旨:汇聚行业智慧,支持监管决策和行业发展

流程:年初选题征集—3月课题申报—4月课题立项—6月中期考核—11月成果提交—12月课题评审—次年3月公布“优秀奖”名单并颁奖

出版:课题择优纳入IAMAC丛书—《IAMAC年度系列研究课题集》,由上海财经大学出版社在全国公开出版发行

特色:保险资管行业规模最大、研究领域最广、参与人数最多、成果最为丰富的重要研究品牌

成果:现已成功举办了2015、2016年度课题,来自保险、券商、基金、信评及国内外高校科研院所的44家机构、近500人次参与,累计完成72项、近300万字课题研究成果

联系人:协会研究规划部

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