【研究背景】

在中国经济增长进入新常态、金融防风险去杠杆的背景下，一面是保险资金的配置需求上升，另一面是高收益优质资产逐渐变得相对稀缺，进一步压低市场平均投资收益率，保险资产管理行业面临的发展环境错综复杂。在市场竞争日益激烈的大资管时代，我们如何保持核心竞争力、服务好保险主业、支持好实体经济，需要行业共同努力去思考、去探索。

【课题创新】

课题着重从利率周期变化、资产配置效率以及国际经验比较等方面入手，对低利率市场环境下的配置策略进行创新性研究。

首先，从利率周期变化的角度出发，研究低利率市场环境下的资产配置策略。保险资金运用中的固收资产配置占比较大，对利率波动的敏感性较高，课题不仅分析低利率环境下的配置策略，更是从利率周期的视角对配置策略进行趋势性、系统性的研究。

其次，从保险资金资产配置效率的角度出发，研究低利率市场环境下的资产配置策略。在低利率市场环境下，课题对我国保险资金能否通过提高资产配置效率进而实现收益率的提高进行深入研究。

最后，从保险资金资产配置的国际经验出发，研究低利率市场环境下的资产配置策略。通过研究美国、日本以及台湾等市场的保险资金配置策略，为我国保险资金在低利率市场环境中的运用提供良好经验借鉴。

【研究发现】

首先，低利率市场环境下保险资金在传统投资领域的配置策略，既要考虑与经济、利率、投资者风险偏好等影响因素之间的关系，也要考虑不同资产类别之间的相互博弈特征。各资本市场收益特征与利率周期变化的关系表明，我国资本市场受流动性以及基本面因素影响较大，利率走势仍是影响市场的重要因素，利率拐点的形成对市场配置格局影响较大。目前，虽然我国经济面临下行压力，但经济仍保持了中高速增长，为资本市场长期向好奠定基础，需要遵循新常态下经济转型的发展方向提高投资收益。

其次，资产配置对保险资金运用收益率仍有较高的解释程度，表明保险资金做好资产配置具有积极意义，尤其是在资本市场窄幅波动时期，资产配置对保险资金投资收益率的影响更为明显。我国保险资金管理机构整体表现出较强的战术性资产配置管理能力，避免了因资本市场的大幅波动对投资收益的冲击。保险资金在加强资产配置研究的同时，也要注重对资本市场尤其是股市的策略研究，进一步提高战术性资产配置调整的能力。在资本市场相对平稳、系统性风险可控的背景下，进一步加强战略性资产配置的调整，优化资产配置结构，突出战略性资产配置对投资收益的影响力。我国保险资金对于大类资产的长周期投资机会的把握能力仍有待提高，才能进一步体现出资产配置结构调整对投资收益的贡献，并逐步形成稳定的战略性资产配置结构。

最后，参考发达国家的经验，长期看来，优质债券在低利率环境下会出现供不应求，具有较高的投资价值，有必要适时调整债券配置结构，增加对风险低、期限长、收益率适中的信用债配置。随着海外市场不确定性上升，建议国内保险公司若要走向海外，应该先关注受利率影响小以及与海外股市相关性较低的产品。此外，港股市场具有投资价值优势，从股息率看，香港市场蓝筹股具有更高的配置价值；从汇率看，投资港股有助于对冲人民币贬值风险；从价格看，港股具有绝对价格优势和估值优势。

【措施建议】

第一，优化大类资产组合配置，提升资产配置的多样性。平衡长、短期收益目标，强化跨市场资产组合和配置能力。积极利用政策红利，深挖尚未被重视的资产方向，寻求更广阔的收益蓝海。在震荡市中要进一步丰富和优化投资配置策略、提升交易能力，如量化策略、对冲策略、增强策略、FOF、MOM等，同时，增配高ROE与高分红的蓝筹股。

第二，强化战术性资产配置管理，提高保险资金资产配置效率。在低利率市场环境下，对于各类资产内部结构，保险资金管理机构要进行战术性调整，积极应对经济政策变化对资本市场的影响。不同时期低利率市场环境的影响因素较为复杂，因此，需要在加强研究的基础上，对战略性与战术性资产配置层面共同进行优化调整，适应市场中短期变化。

第三，顺应利率周期变化，优化传统投资领域配置。在利率低位形成拐点时，要区分利率回升的驱动因素。利率波动趋势下，需要对经济以及政策加强研究，尤其是加强利率走势相关影响因素的研究和判断，为资本市场各类资产配置及时调整提供研究支持。

第四，提升海外资产配置比例，形成全球资产配置格局。降低权益资产的波动性可以通过策略体系的多样化提高风险收益比；可以将战略资产配置和获取绝对收益的战术资产配置以及机会型配置分开对待；可配置量化对冲型的产品或者能获取高Alpha的Smart beta指数产品。建议海外对冲基金或是海外的多元资产配置的产品是初步跨出海外投资较好的选择。通过海外投资进行配置，积极参与海外成熟的债券市场。

第五，借鉴沪港通提高港股配置比重，提高股息收益率。建议关注具有稳定的高股息的标的和沪港通中具有成长性和长期投资价值的标的。同时，港股通对进入投资的时间要求也较高，建议在投资港股通时要控制好仓位及选择较安全的进入时点。