——长江证券家电研究团队

非常感谢中国保险资产管理协会联合各大保险机构给卖方分析师提供了一个如此优秀的自我展示平台；同时，也非常感谢各大机构对长江家电研究团队工作的支持及认可，对于这份沉甸甸的荣誉，我们维以更为勤勉专业的研究成果及服务方能报之一二。

随着保险资金对权益市场的日渐关注，权益市场参与主体正日趋多元化机构化价值化。事实上，从资金期限结构及考核标准所影响的投资偏好角度来看，保险资金与稳健增长的大消费板块具有极高的契合度，也正是基于保险资金对权益市场整体投资风格的影响，16年以来我们持续强调其是消费行业尤其是优质消费公司估值重构的重要驱动力量之一，并作为消费投资黄金时代的主要推动力量。家用电器作为典型的大消费代表行业之一，自然也深受各大保险机构的重视，同时板块也以较好的市场表现回馈着各大保险机构朋友，在此我们想简单分享一下近年来家电板块无法回避同时也是我们持续力推的牛股老板电器。

牛股绝大多数都是时代的缩影，老板电器定位高端厨电，而近年来高端厨电行业整体处在不错的大环境之中。驱动高端厨电过去几年实现规模高速增长的核心因素一方面在于厨电行业的稳健增长，但更多则在于其市占率的快速提升；即便对于目前的厨电行业来说，其依旧还是符合我们之前提出的“大行业小公司”格局，目前老板在全市场市占率仅约为10%。

诚然消费升级在一定程度上确有驱动高端厨电行业市占率稳步提升，但我们认为核心或还是受益于房价的上涨，因为房价提升使得装修占比在其中的比例降低，简而言之就是好马配好鞍的逻辑，所以我们看到的结果是油烟机过去几年年化均价增长达到8%左右；另外一个驱动高端厨电占比提升的因素就是电商的兴起，过去几年电商的高速增长带来了厨电线上占比的快速提升，老板电器线上销售占比也已超过30%。在厨电由于其特殊的行业属性使得集中度远低于白电的情况下，行业线下往线上走的过程中，实际上也是个品牌筛选的过程，所以我们看到厨电线上的集中度高于线下，而对于传统家电这个趋势却是相反的。

总结起来，老板其实也是这个时代沉淀的结果：一方面，地产总体仍处于相对偏良性的环境，另一方面，房价上涨背景下消费者对于高端厨电的购买意愿明显提升，这也是过去几年高端厨电表现持续好于厨电行业整体的核心因素；此外，电商占比的快速提升也是驱动行业集中度提升的加速器。

与时间为友，与价值共行

——长江证券交通运输团队

首先，感谢中国保险资产管理业协会和参加此次IAMAC投票的159家保险机构，给我们这个年轻的团队这样一份荣誉，以及展示自我的平台。

入行近八载，大大小小的各类评选中也获得过一些荣誉，但这次的IAMAC对于我们来说非常特殊，这份特殊来自于2个维度。由于资金来源和资产负债久期特征的缘故，保险机构在股票市场的资产配置上，一方面更注重绝对收益，实实在在的挣钱比跑赢大盘更重要，另一方面保险机构更关注股票的中长期投资价值，短期波动带来的影响权重更小。因此，这也决定了IAMAC评选有别于其他评选活动，最大的特征就是更看重分析师对中长期绝对收益的把握。所以，能够在IAMAC评选中获得肯定，对于我们这样一个以踏实、客观、稳健为建队风格的团队来说，是一个非常大的鼓舞和激励。

除了表示感谢，我们在此也简要地对交运行业投资观点、我们团队的研究方法做一个梳理与汇报。

从2016年的“焦点集中，整体鸡肋”到2017年的“全面转暖，多点开花”，交运板块迎来了久违的曙光。去年我们还在说，研究价值大于投资价值的魔咒何时能破，今年就已经见证了这迟到的公平。不过，幸福来的太快，总让人措手不及，于买方和卖方都是一样的。

关于研究方法，我们也简单做一些分享，欢迎大家批评指正。

研究的价值不在股价上涨之后，而在每一个日积月累。现在短平快的微阅读铺天盖地，但我们依然执着于“笨拙而费时”的深度研究；如果报告无法诠释我们的全部努力，那我们还会通过电话会议、交流沙龙和草根调研来充实；不走捷径，坚持不懈，不是为了得到一时的美誉，而是坚守心中的那份执着。

我们不会用盲目的勤奋去掩盖战略上的怠惰，只因研究工作注重体系而非只有蛮力。在一个多点开花的行业中，全面看好永远是最讨巧的做法。但研究的价值总是相对而言，我们逐步放下对报告量的绝对盲从，而把有限的精力更多分配到择时、报告质量、务实调研、多方求证。研究是个做加法的过程，但报告却可以化繁为简，投资者更需要一个大道至简的结论。

最后，我们也祝愿IAMAC系列推介活动的影响力越来越大，参加IAMAC投票的保险机构基业常青，也希望各位关注IAMAC投资者在投资生涯中看得更长，走得更远！

长江证券农林牧渔团队

首先，非常荣幸能够获得IAMAC系列推介，在此感谢保险资产管理行业对于我们的认可。保险资产管理行业一直在资本市场上扮演着非常重要的角色，此次获得2017年度中国保险资产管理行业最受欢迎卖方分析师中农林牧渔团队第二名的荣誉，对我们是一种鼓励，也是一种鞭策，希望我们未来能够做得更好，为保险资产管理行业贡献更多的价值。

对于长江农业团队来说，我们一直坚守价值研究阵地，坚守产业研究的边界，力求独立、客观，希望为您的投资判断提供最靠谱和最及时的参考。在过去的日子里，我们通过超过数百次的深度调研，用脚丈量了全国超过11个省60余个县的养殖草根情况，做到了兼具前瞻性和深度的农业产业研究和最全面的养殖草根数据验证，并形成覆盖一系列细分农业领域的供给周期研究框架体系。在未来，我们也希望能够不忘初心，继续前行。

从农业板块后期的发展趋势来看，我们认为其中预期差最大的是生猪养殖板块。生猪养殖板块正经历环保猪周期，供给受限。板块正经历由过去盈利大幅波动向盈利稳定阶段过渡，其估值体系将发生积极改变。跟过去猪周期不同，本轮猪周期已持续盈利29个月，但能繁母猪存栏仍持续下行并不断创新低。我们认为，导致能繁母猪存栏持续下行的主要原因即是2016年以来环保政策的逐步加严。根据农业部披露，2016年因环保禁养导致的生猪出栏的调减预计3600万头。且规定2017年底全部完成禁养区产能出清，预计今年因环保禁养导致生猪出栏的调减也将维持较高水平。并且非禁养区产能扩建亦受到土地审批和环评的严格限制。在此背景下，即使考虑规模企业产能扩张、行业MSY水平的提升，我们判断，未来生猪养殖行业供给将长期受限，行业将不会像过去一样出现短期暴利和长时间深度亏损，行业整体盈利水平将趋于合理和平稳。整体上我们预计2018年猪价将维持在15元/公斤，与2017年持平。我们认为，过去生猪养殖板块难以给高估值的主要原因在于盈利的大幅波动和不确定性，当下以及未来的环保猪周期将重塑生猪养殖板块整体的估值体系，优质的市场份额快速提升的龙头股将会迎来估值和盈利提升。同时，生猪养殖行业是一个万亿市场，龙头温氏股份2016年市场份额仅2.5%，牧原股份市场份额仅0.45%，而对比美国，史密斯菲尔德2013年占美国生猪份额13%，前五大占比32%，因此中国的生猪规模化企业仍有较大的提升空间。

最后，再次感谢保险资产管理业协会，感谢推介的保险机构以及感谢长江证券，希望未来能够为保险机构的投资者们创造更多价值。