顺应新格局新政策  把脉保险资管新发展

——“新形势下的保险资管机构发展”研讨会暨2020年三季度保险资金运用形势分析会成功召开

为更好地总结2020年前三季度保险资产配置整体情况，分析下阶段经济运行走势与资产配置，研判保险资管机构在“双循环”格局与保险资管新政策下的发展方向，为监管决策和行业发展提供研究支持，2020年10月27日，中国保险资产管理业协会（以下简称协会）联合战略专委会、研究专委会召开“新形势下的保险资管机构发展”研讨会暨2020年三季度保险资金运用形势分析会。会议由协会会长、战略专委会主任委员、泰康资产总经理兼首席执行官段国圣主持，协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云作总结讲话。

会议由泰康资产段国圣、中再资产于春玲、平安资产万放、人保资产曾北川作主题发言，中意资产贡磊、交银康联资产刘传葵、太平资产曹琦、太保资产严赟华、工银安盛资产冯晓兵、阳光资产马翔、国寿投资魏伟围绕主题进行交流讨论（按发言先后排序）。协会领导、保险资产管理机构高管或相关部门负责人40余人参加会议。

2020年前三季度保险资金运用情况

截至2020年9月底，保险资金运用余额20.71万亿元。其中，银行存款2.58万亿元，占比12.5%；债券7.58万亿元，占比36.6%；股票和证券投资基金2.68万亿元，占比12.9%；其他投资7.87万亿元，占比38%。

前三季度保险资金运用呈现三个特点：权益投资抓机会，固定收益抓反弹，另类投资抓热点。一是借助股票市场波动，抓住投资机会，加码权益投资增厚收益。二是大类资产风格轮动速度快，固定收益领域做出调整，通过长期配置债权、短期配置非标等“固收+”策略应对市场变化。三是另类资产投资方面，重点关注新领域和新业态，如大健康、物流地产、生物医药、电子通信和互联网等领域。

经济延续修复态势，多因素影响长周期

段国圣：三季度经济延续复苏态势，经济增长符合预期。结构上延续“第二产业>第一产业>第三产业”的格局。

从投资来看，三季度投资增速延续回暖，结构明显改善。一是制造业投资接力基建投资；二是挖掘机、住宅库存、地产投资等指标平稳；三是民间投资接力国有投资。

从消费来看，三季度消费逐渐修复。疫情对聚集性消费的抑制逐渐减弱。国内实体部门收入逐渐恢复，内需改善有望延续。工业企业利润恢复范围较广，制造业上、中、下游行业利润单月同比增速均有增长。居民收入增速延续回升态势，但三季度城镇居民可支配收入仍低于疫情前；农村居民收入回到疫情前水平；农民工三季度收入同比增速转正。

从出口来看，三季度出口高于市场预期。分产品看，防疫物资对出口的拉动逐渐走弱；机电产品出口权重维持高位；远程办公教学带来的需求增长持续；劳动密集型产品出口继续回升。分国别看，对美国和欧洲主要发达国家出口总体保持两位数增长。海外需求大于供给，中国大概率可以延续出口韧性。

受宏观政策和高库存抑制影响，复苏强度不宜高估。一是受人民币汇率升值影响，宏观货币政策略有紧缩。二是多数行业库存水平仍处于历史高位，高库存将对后续工业生产和工业品价格回升形成抑制。

于春玲：疫情冲击后的经济修复历经三个阶段，但长周期受多重因素影响。第一阶段，以复工复产的生产活动带动为主，为后续出口带来支撑。需求反弹滞后，供给修复快于需求。第二阶段，以政策投资修复为主。一方面，政策带动基建投资上行；另一方面，地产销售好转带动地产投资修复。第三阶段，消费、出口等内生性需求将接替投资成为主要动能。三季度后，随着全球经济逐步修复，防疫物资出口贡献将逐步走弱，出口带动转向传统消费品和机电设备等。

预计今年四季度至明年初，经济增长动力将从逆周期力量对冲的“基建+地产”组合向经济自主修复动力的“出口+制造业+消费”切换过渡。从短期看，全年经济目标基本能够实现。从长周期看，复苏动力能否成功切换、宏观政策能否协同有效、经济能否开启新周期及利率中枢下移等因素将共同作用于经济增长。

万放：四大因素导致长期利率中枢仍将缓慢下行。一是受人力资本减少、资本增长减速及全要素生产率下降等影响，未来3-5年中国经济潜在增速放缓，导致长期利率中枢缓慢下行。二是债务增长中枢下降和国际收支盈余企稳，导致中长期利率中枢缓慢下行。三是人口老龄化导致资本回报率和投资率下降，可能带来长期利率中枢缓慢下行。四是有效需求不足带来的通胀低迷仍将延续，可能导致长期利率中枢缓慢下行。

曾北川：“双循环”新格局涌现出新的增长点。一是扩大内需。和其他国家相比，我国消费占比还处于偏低水平，促进消费将是扩大内需的重要途径。二是产业升级。努力解决“卡脖子”问题，推动产业升级。三是新一轮科技革命重塑行业格局。人工智能、区块链、云计算和大数据等关键技术取得突破性进展，将重塑行业格局。

宏观政策回归中性，结构调整成为重点

于春玲：退出应急模式后，宏观政策从稳增长逐步过渡到调结构。疫情以来，货币政策在正常范围内实施了近五年来力度最大的宽松工具应对，同时货币政策从一季度紧急投放流动性、到二季度回收多余流动性、再到三季度结构性宽信用，呈现结构性货币政策的趋势性转变，意味着宽信用不过度依赖于低利率。三季度资金面收紧、市场利率反弹，但结构性宽信用仍稳步推进信贷社融增加。预计明年，货币、财政政策进入观察期，货币政策在量上将不缺不漫、价上保持正向激励，财政政策将被给予厚望。

段国圣：未来市场走势，将受人民币汇率升值、北向资金流出、央行货币政策略有收紧等因素影响，但整体将保持相对稳定。未来中美关系将是市场的重要影响因素，但预计半年内不会有大的扰动。

面临的挑战及不确定性

于春玲：经济能否开启新周期面临就业收入问题、资金羊群效应及“双循环”背景带来的挑战。一是疫情影响就业和居民收入，消费性支出大幅下滑，就业反弹是否到位，决定终端消费修复空间。二是资金面临羊群效应的挑战。从国内看，社融和信贷向东南地区集中，中西部呈下降趋势，结构性问题亟待解决；从国际看，外资羊群式流入需警惕资产波动性上升带来的挑战。三是疫情过后，外循环面临由疫情带动的需求稳定性挑战，面临保持“中国制造”产业链地位的挑战。内循环面临居民收入、区域发展和二元结构不平衡，需重新配置要素市场，通过区域发展和人口收入结构重新循环，让潜力转变为现实的挑战。

万放：三个不确定因素影响宏观经济发展。一是局部战略冲突演生的不确定性。当前局部战略冲突由点及面到块。全球一体化倒退加快贫富差距，催生保护主义，形成大国遏制，导致局部战略冲突的不确定性增加。中国在加大金融开放力度的同时，需未雨绸缪以应对金融领域摩擦。二是全球疫情发展和演变的不确定性。疫情阻隔经济、文化、体育等各领域的交流，病毒发展演变的不确定性影响经济发展。三是全球超常规化的货币宽松和大规模财政刺激形成的“财政货币化”将带来六大严重经济后遗症和不确定性：宏观杠杆率上升、资产价格泡沫、通胀风险、政府债务过度扩张、经济效率下降及透支未来政策空间。

存在的机遇

万放：当前面临技术进步、培育全球性企业和海外资本流入三个重大战略机遇。一是技术进步带来弯道超车机会。技术封锁倒逼企业寻求技术进步，存在弯道超车可能。二是疫情促进出口份额提升，凸显产业链优势，有望培育面向全球的成长型企业。三是弱美元时代，中国政治体制稳定，抗疫举措稳健，经济保持持续增长，海外资本持续净流入值得期待。

曾北川：保险资管面临开发专业产品、加大全资产配置和发挥金融科技作用的新机遇。一是开发养老产品领域面临新机遇。养老、医疗等领域蕴藏巨大消费潜力，但高质量供给不足。保险资管机构可积极开发专业产品，提升服务大众的能力。二是加大股权资产配置。股权资产配置能更好地服务实体经济、顺应经济转型升级的融资要求。三是注重发挥金融科技的作用。金融科技助力金融行业提质增效，重塑企业核心竞争力。

新形势下保险资管机构的新发展

于春玲：从政策角度、企业生命周期角度和全球相对价值角度理解双循环。一是从政策角度理解实体与金融的双循环，要增加实体与金融的适配性，要求金融提升对实体经济的结构性支持。资产管理既要面向新领域，增加投资的适配性；也要面向新市场，增加对利率区间的把握性。二是从企业生命周期角度理解投融资的双循环，需要依靠存量优化和技术升级拉动内涵式再生产。投融资体制需从项目为中心转向以企业需求为中心。资产管理要从包项目转向看企业。三是从全球相对价值理解中国资产双循环。从中国制造走向中国资产，从商品贸易走向金融资产交易，从经常账户到资本和金融账户。资产管理要学会顺“内外之势”而为。

曾北川：保险资管新政顺应“双循环”发展格局新要求，保险资管机构在大资管竞争中发挥比较优势。一是保险资金的资产配置能力是核心竞争力。保险资管的优势在于负债特征，资产配置也由负债特征的特殊性决定。二是低风险固定收益类产品和另类产品配置能力。

应对措施及下一步工作思路

于春玲：坚定看好中长期中国经济动能，努力在Bright China的外部氛围中做好Right Allocation。一是将配置思路和宏观趋势相结合，注重两个五年过渡期、政策转换观察期和复苏动力切换期的“新三期”叠加带来的影响。二是大类资产的边界模糊化推动资产配置策略产生新变化。三是新趋势背景下需不断提升风险管理能力。

万放：战术资产配置需关注港股、权益和股权市场。一是港股市场估值相对优势突出，新经济占比提升。二是低利率环境下权益资产长期吸引力将持续提升。三是经济改革与转型推动股权融资市场快速发展。四是IT、互联网、生物医药、半导体电子成为股权投资市场的主要方向。

曾北川：重新梳理产品线，从服从集团内部管理思路转向拓展第三方业务，向市场要业绩。

交流讨论及政策建议

与会嘉宾围绕低利率环境中的投资机会和风险、大资管时代保险资管如何提升竞争力等热点问题进行了充分的交流讨论，并针对行业普遍关心的保险资金运用痛点难点问题提出意见建议，主要包括：

一是加大保险资管产品供给，寻求高收益率优质资产，打造具有保险资管特色的产品系列。二是注重打造保险资管行业权益投资特色。通过提升风险偏好、加强风险管理、借力公募基金等方式，提升权益投资能力，体现差异化权益投资。三是帮助保险资管公司更好地进入长期股权投资市场，新会计准则实施后对如何稳定投资收益率进行指导和建议。四是建议开放保险资管公司的QDII额度，推动其参与管理境外资产、投资中国发行的离岸产品、增加国际合作。五是IFRS9实施将影响现有投资管理机制，行业整体协同共进，推动共建监管报送、信息披露、报表核算的统一规则。六是推动数字化发展转型，通过对资管供应链进行全方位的数字化改造，有望重新定义保险资产管理。

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