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【IAMAC年度课题】获奖感悟:申万宏源篇

2017-06-01

编者按


近日,由中国保险资产管理业协会举办的“2016IAMAC年度课题”活动圆满结束,并选出十大“优秀奖”课题。本年度课题共有42家业内外机构积极参与,累计完成36项、110多万字的研究成果,其中26项成果纳入协会IAMAC丛书——《2016IAMAC年度系列研究课题集》,由上海财经大学出版社公开出版发行。本栏目精选了部分获奖课题的获奖感悟陆续发布(按课题名称拼音排序)。

资产管理行业的蓬勃发展是近年来我国金融市场创新发展的重要特征之一。资产管理业务借助产品创新在一定程度上满足了实体经济的融资需求,推动了社会直接融资的发展。但近年来大资产管理行业也乱象频出。以此为研究背景,申万宏源研究所组织完成了《大资管下的保险资管业定位与发展方向研究》,研究过程感触良多:

 

首先,中国保险资产管理业协会每年组织课题评选,共同探讨行业发展的问题,是一项非常有意义的活动。这次课题研究,我们看到有不少非保险行业的研究机构参与,可谓“海纳百川”,侧面体现了资产管理行业在金融混业化趋势下的率先融合。其次,我们作为证券行业的研究机构,第一次参加“IAMAC年度课题”。作为一个跨行业的研究,希望可以从跨行业的大金融视角来思考保险资管行业的发展问题。本次研究报告的撰写历时4个多月,团队成员在研究过程中倾注了大量的精力。最后,非常感谢协会提供的研究交流平台!也非常感谢各位专家对我们研究成果的认可!更期待保险资产管理行业更好更快的健康发展!

【研究背景】

近年来我国大资产管理行业快速发展,同时,也面临严峻的经营环境。一方面大资管行业内各类机构间的边界日渐模糊,机构间的竞争日渐激烈;另一方面利率市场化带来的负债端成本上升和资产荒下保险投资收益率下滑使得保险行业盈利能力面临较大挑战。保险资管业务正处在转型发展的十字路口,反思保险资管在大资产管理行业中的定位与发展十分必要。

 

【课题创新】

有别于市场的一般认识,课题提出资产管理业务具备“资金——产品——资产”的业务链特征,基于资产管理业务链的独特视角,分析不同的资产管理机构以及同一资产管理机构的不同产品在业务链中可以扮演的差异化角色。从业务链的视角出发,对保险资管在资金端、产品端、资产端的特征进行剖析,结合境内外各类资产管理机构的发展经验,更好的厘清了保险资产管理的比较优势,这有利于保险资产管理机构进一步明晰业务定位,构建差异化的竞争优势。

 

【研究发现】

从资金端来看,保险资管机构在资金端占据绝对规模优势,是仅次于银行理财的第二大资金来源(剔除金融机构间纯通道业务)。与其他资金来源不同,保险资金具有成本低、期限长等比较优势,为其资产配置创造了更灵活的空间。但近年来,国内部分保险公司为了快速扩充资产规模推出了以分红险、万能险等为代表的高现值产品,部分产品的资金成本高达6%-8%,有的甚至高达10%,这将在很大程度上倒逼保险公司投资行为的激进化,带来利差损风险。未来保险机构做优资金端的关键在于降低资金成本,限制高现值产品发展,巩固低成本的资金优势。

 

从产品类型来看,保险公司的产品分为资金端产品和配置端产品,其中资金端产品主要指传统保险保障产品,此类产品的发展方向是向本源回归,降低资金成本;配置端的产品指保险资管发行募集的产品,从狭义来看,保险配置端产品主要指保险资管发行的“一对一”或“一对多”的产品;从广义来看,保险配置端产品包含六大产品平台,即发行债权投资计划、项目资产支持计划、设立私募股权基金、发行保险资管产品、企业年金以及第三方委托资产管理等。目前,持牌保险资管机构发行的资管产品类型相对丰富,具备规模大、期限长、收益适中等特征,但保险资管产品以货币市场、债券市场投资为主,主动管理型权益类产品相对稀缺,其产品丰富程度难以与银行、基金等机构相媲美。未来我国保险机构配置端产品发展的重点在于借助产品创新来提升资产负债匹配程度。

 

从资产端来看,负债端资金成本特征决定了资产端以固定收益为主的配置特征。从境外经验来看,不同地区、不同类型保险机构在固定收益的品种选择上存在一定差异。近年来我国保险机构逐步加大了另类投资和境外投资的比重,2015年底保险另类投资占比接近30%,2016年以来保险公司参与的境外并购规模高达113亿美元,保险公司资产配置能力不断提升。境外市场的发展经验表明,良好的资产配置能力是保险公司吸引第三方机构,做大第三方委托管理规模的重要基础。未来拉长资产久期,改变投资行为过激化、完善资产负债结构、做大第三方委托管理规模将是保险机构资产端发展的方向。

 

【政策建议】

基于上述分析,对保险资管提出建议:

 

在发展定位上,充分发挥资金端优势,做优资金端,成为大资产管理产业链的上游机构;在发展方向上,不同保险公司可根据自身资源禀赋来选择差异化的发展道路,对于大型保险公司可以不断强化产品创新,提升其资产配置能力,借助资产配置能力的提升来吸引更多的第三方委托资金,进一步强化资金端优势;对于中小型保险公司可以借助委外管理的方式,提高对外部管理机构的甄别能力,实现投资收益的最大化和综合运营成本的最小化,进而提升利差益和费差益。

 

在完善监管上,首先,建议我国继续深化利率市场化改革,以打破债券市场的刚性兑付为突破口,推进整个金融市场利率的市场化。其次,建议在资产管理业务上实行功能监管试点,统一资产管理产品的准入标准、发行条件、投资范围、投资者标准、信息披露等,以产品监管为核心,实现从当前事中事后监管向产品全生命周期监管的转变。最后,在“放开前端、管住后端”的基础上,建议保监会不断丰富监管工具,坚持审慎监管理念,处理好“一般监管”与“重点监管”的关系,推进金融创新与金融监管的协调发展。

 

中国保险资产管理业协会主办的“IAMAC年度系列研究课题”已经成为我国保险资管行业规模最大、研究领域最广、参与人数最多、成果最为丰富的重要研究品牌,获得了极高的社会认可。

 

希望“IAMAC年度系列研究课题”在取得良好开端的基础上进一步提高资助力度和比例,吸引更多的业内外金融机构及高校研究力量,继续扩大参与单位范围,进一步提升市场关注度和决策影响力,发挥市场主体和监管部门之间的桥梁和纽带作用,相信“IAMAC年度系列研究课题”一定会越办越好!

名称:IAMAC年度系列研究课题

创办:2015年,由中国保险资产管理业协会创办

面向:业内外机构、高校院所等单位主体

重点:围绕保险资产管理行业发展宏观战略、理论前沿、重要业务及行业热点等问题开展理论研究和业务探索

主旨:汇聚行业智慧,支持监管决策和行业发展

流程:年初选题征集—3月课题申报—4月课题立项—6月中期考核—11月成果提交—12月课题评审—次年3月公布“优秀奖”名单并颁奖

出版:课题择优纳入IAMAC丛书—《IAMAC年度系列研究课题集》,由上海财经大学出版社在全国公开出版发行

特色:保险资管行业规模最大、研究领域最广、参与人数最多、成果最为丰富的重要研究品牌

成果:现已成功举办了2015、2016年度课题,来自保险、券商、基金、信评及国内外高校科研院所的44家机构、近500人次参与,累计完成72项、近300万字课题研究成果。

联系人:协会研究规划部

         梁老师  010-8336 1690

         孙老师  010-8336 1680